股票按天资配平台除中介机构常规核查外

强一半导体(苏州)股份有限公司(以下简称"强一股份")将于2025年11月12日迎来科创板IPO上市审核委员会的审议股票按天资配平台。

IPO不难，抽检难，现场检查能否解开证监会心结？

2025年3月，强一股份被中国证券业协会抽中，成为2025年首批接受首发企业现场检查的公司，其后公司耗时八个月才完成对交易所首轮问询的回复。

现场检查作为中国证监会重要的监管执法手段，其本质类似于深度尽职调查。通常，证监会会深入拟上市公司总部及核心生产经营场所进行驻点核查，目标直指"财务真实性与合理性"。近年来被抽中现场检查的企业中，终止上市比例超过七成。

PART 01

同一个老板/关联交易“左手倒右手”

尽管强一股份迎难而上接受了检查，但其耗时八个月才完成首轮问询的回复。现场检查后发出的第二轮问询函中，交易所特别针对供应商南通圆周率提到"发行人拟聘请评估机构以收益法对相关业务进行评估"。实践中，除中介机构常规核查外，企业另行聘请专业第三方评估机构对关联交易进行专项分析极为罕见，很可能是应监管的要求。

那么为什么证监会要求强一股份对供应商进行评估？事实上供应商南通圆周率是强一股份实际控制人周明设立的关联公司，即两家公司是同一老板。南通圆周率成立次年(2022年)便成为强一股份第一大供应商，采购金额占公司当年采购总额的20.33%。此后2023年至2025年上半年，南通圆周率始终位列强一股份前四大供应商。

2022年至2023年，强一股份以294.85 万元将功能板、芯片测试板业务整体相关设备及原材料出售给南通圆周率。随着监管层问询的逐步深入，公司聘请专业评估机构对该笔交易资产进行追溯评估，结果显示该业务资产组合的市场价值高达 2140 万元。

强一股份将本应属于全体股东的资产以接近"一折"的价格近乎赠送给周明个人控制的公司。周明成为这笔交易最大赢家，净获利超过1800万元。从监管视角看，这是一起典型的"通过不公允关联交易进行利益输送"案例。对此，强一股份在第二轮问询回复中表示，"南通圆周率已明确补偿金额和支付时间"。

南通圆周率还可能成为强一股份的"利润蓄水池"，可通过调节交易价格，在上市公司与私人公司之间灵活转移利润。这也成为两轮问询中交易所关注的重点，尽管强一股份声称对南通圆周率的采购价格公允、合理且必要，但实际情况可能并非如此。

2021年至2025年上半年，南通圆周率主营业务毛利分别为-87.19万元、-566.39万元、-1316.90万元、2929.31万元和1820.61万元；各期归母净利润分别为-998.95万元、-5031.22万元、-7658.38万元、-3479.20万元和-1935.19万元。归母净利润累计亏损1.8亿元或许不足为奇，但连毛利都曾连续三年为负，则明显异常。交易所就此精准发问："模拟测算将南通圆周率纳入发行人合并范围，对发行人收入、毛利率、净利润等主要业绩指标，以及对客户、供应商结构变化的影响情况"。

测算结果令人震惊：若南通圆周率未被剥离，仍处于强一股份体内，则2022年、2023年强一股份的归母净利润将从盈利1384.07万元、1439.28万元，转为亏损3392.32万元和6103.73万元。2024年与2025年的归母净利润也将下滑近15%。由此可见，南通圆周率主动"让渡"利润，可能是强一股份在报告期内业绩保持稳定增长的重要原因之一。

PART 02

“华为光环”下两年估值增长近10倍

强一股份的业绩呈现爆发式增长态势 ——2024年公司实现营收6.41亿元，净利润2.33亿元，相较2023年增长近11.5倍，跻身全球行业第六。2025年上半年，公司继续保持高速增长，实现营业收入3.74亿元、净利润1.38亿元。

然而，“增长神话”背后的下游客户是证监会的另一个心结。招股书显示，B公司长期位列强一股份前五大客户之首。2022-2025年上半年，强一股份向B公司销售金额分别为9551.41万元、1.34亿元、2.24亿元和0.96亿元，占各期营业收入比例分别为37.58%、37.92%、34.93%和25.53%。

而部分同时为B公司提供晶圆测试服务的客户，也存在向强一股份采购探针卡及相关产品的情况。若合并计算这部分关联销售，B公司对强一股份的收入贡献在2024年及2025年上半年均突破八成，表明强一股份对B公司已构成重大依赖。

据媒体报道，B公司或为华为旗下芯片企业海思半导体。背靠华为，借国产替代东风实现业绩逆袭本是好事，但交易所就毛利率差异等问题反复问询，背后原因指向依赖单一合作方，增长的可持续性存疑。

《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》对完善城乡融合发展体制机制进行系统部署，其后《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》（后简称《行动计划》）印发，进一步明确未来五年推进新型城镇化战略的“路线图”。

更深层次的隐忧在于估值层面。许多华为供应链公司在上市初期因"华为光环"获得高估值。据强一股份的天使轮投资方丰年资本披露，自2020年10月投资后至2023年1月D 轮融资结束，强一股份的估值增长了近10倍。

截至2024年9月，按强一股份最后一次股权转让价格计算，公司整体估值已达35亿元。若以其科创板计划发行25%股份、融资15亿元计算，发行估值将达60亿元。但随着时间推移股票按天资配平台，市场会理性审视其"华为依赖症"风险。若无法有效拓展多元客户，其业绩独立性与可持续性将受质疑，进而导致股价承压。近两年半导体板块整体回调，叠加新股发行常态化，杰华特、美芯晟等华为供应链企业已出现破发现象。这也是交易所反复问询与现场检查的核心关注焦点。