真正股票杠杆平台其销售费用增长空间不大

继续看销售费用：按项目归集，最高的为人工成本（67%），其次是差旅费和项目咨询费，各占13%。

从历史来看，其销售费用占营收比较为平稳，除2014年，将不可分摊至成本的开支分摊到费用类，导致销售费用上涨。

且考虑到恒生电子主要是2B业务，相对于2C业务，其销售费用增长空间不大，此外，恒生电子作为金融巨头，在银行、证券、期货等细分市场的市占率均属于行业第一，因此销售费用上涨空间不大。

Fundstrat研究主管Tom Lee罕见地在短期内看跌股票，预测未来八周对投资者来说可能很困难。他周一在给Fundstrat客户的一段视频中表示，这主要是由于即将到来的总统选举引发的动荡，并指出最新的总统民调显示哈里斯和特朗普仍然势均力敌。

法院周二裁定，苹果在下级法院的胜诉应该被推翻，因为法官错误地认定委员会的监管机构在评估中犯了错误。

这个销售费用支出水平，和同行相比怎么样？（这里没有纳入国外公司，因为其把销售费用和管理费用放在一起，单独对比没有意义）

可以看出，恒生电子的销售费用率远高于同行，主要因成本分摊困难，其将部分成本分摊至费用，导致销售费用较高所致。

根据以上分析，我们对管理费用率合理假设：取前三年的平均水平为28.4%（扣除折旧摊销后的比例）。

再看非经常性损益类科目——本案的非经常性损益主要由净营业外收支、投资收益和资产减值损失构成。

A、净营业外收支：其历史净营业外收支占营收比较为稳定，主要为政府补助。其中，2015-2016年，净营业外收入占比下滑，甚至为负，主要是其Homs系统受罚，存在大额罚款支出，如果刨开这部分，占比分别6.5%、8.37%，和之前持平；2017-2018年，主要受会计政策变更影响，与资产相关的政府补助计入其他收益。

根据以上分析，我们合理假设：净营业外收支占营收比取前三年的平均水平为7.15%。

B、投资收益：主要由长期股权投资、处置理财产品以及金融资产持有收益。

除2008-2011年，因投资收益技数小，公价值变动为负，导致其投资收益占营收比处于低位。总体来看，其投资收益占比较为稳定。

因此，我们合理假设，投资收益占营收比取前三年的平均水平为7.84%。

C、资产减值损失：历史上其资产减值损失占比较少，除了2015和2018年，其中，2015年，其子公司恒生网络受行政处罚，出于谨慎原则，对应收账款全额计提坏账准备所致；2018年，主要因可供出售金融资产和长投计提减值，均具属于偶然性。

鉴于此，我们合理假设：其历史的资产减值损失具有较大偶然性，排除其历史偶然性，取正常年份均值作为资产减值损失的比例，即0.4%。

好，经过以上分析，接下来我们开始进入估值建模的下一步，构建资产负债表。

预知后续，且听下回分解

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